捕获科技 | 央行数字货币CBDC会有哪些影响?

2019-12-24

央行数字货币CBDC的研发,其目的并非强行将区块链技术和数字货币引入法币之中,而是试图实现整体经济效益和社会福利的最大化。

根据中国央行数字货币DCEP的研究,基于DSGE(动态随机一般均衡模型)的实证结果显示,发行央行数字货币对中国银行系统和金融结构的冲击可控,长期看有助于提高经济产出,与稳态时的经济产出相比,可提升经济增速0.01个百分点,总体经济效应正面。

实证结果还证实,DCEP利率创造了一种新的货币政策工具,可以在宏观经济调控上发挥作用。理论分析表明,CBDC能够在支付方面、货币政策方面以及金融稳定方面发挥积极作用。

(1)维护央行主体地位,有利货币政策

根据研究,近年来,许多发达国家和新兴市场国家的央行货币在总体货币总量中的比重有所下降。自2003年以来,我国央行货币与M2的比率下降了5%,印度下降了7%,欧元区则下降了3%。这在一定程度上表明央行货币在社会经济中的重要性正在下降。

其中的部分原因可能是传统央行货币的支付功能不能完全适应现代经济的需求。从一些支付机构提出的“无现金社会”口号以及近几年来私人数字货币的发展均可以感受到,央行货币的地位正受到挑战。而央行货币的数字化有助于优化央行货币支付功能,提高央行货币地位和货币政策有效性。

中国央行数字货币研究所前所长姚前认为,货币政策传导不畅、逆周期调控困难、货币 “脱实向虚”、政策预期管理不足等现代货币政策困境的根源,在于传统央行货币的难以追踪性、同质单一性和操作当下性,而央行数字货币的数字化特性则有助于解决这些问题。

(2)在去现金化背景下,维护金融稳定性

IMF认为,目前在世界范围内,除储备货币国家(瑞士和美国)外,现金使用普遍减少。而随着老一辈人让位给更多技术熟练的一代,以及考虑到相关成本,发达经济体和发展中经济体的商人和银行也在试图阻止现金交易。

在这种情况下,随着大多数人口转向非现金形式,现金的基础设施可能会恶化,企业可能会抵制与之打交道。与其他负外部性的情况一样,政府可能需要进行干预,而CBDC可以提供一个方案。

另外,CBDC可以帮助减少与提供现金有关的费用,从而确保从公共政策的角度提供有效的付款手段。发行和管理现金是昂贵的。据估计,欧元区的成本相当于国内生产总值的0.5%,成本主要落在银行、公司和家庭身上。尽管采用和维持CBDC可能需要大量固定成本,但边际运营成本可能很低。

而IBM与OMFIF的联合报告在调研了全球21家央行的CBDC试点后也指出,现有的CBDC项目与试点都没有对相应的金融稳定性和安全造成负面影响,反而起到了积极作用。

(3)为负利率创造空间

利率是资金的价格,调节利率是央行重要的货币政策手段。例如,在经济下行、经济增长动能减弱、减税刺激效果减退或本币面临升值压力时,降低利率,以刺激消费或稳定汇率。在实践中,负利率政策的表现形式主要是央行向对商业银行在央行的存款收取费用,以刺激商业银行放贷,避免央行此前通过量化宽松政策释放的资金回流到央行体内,使资金流入实体经济。

瑞典央行自2009年7月首次实施负利率政策,其后,丹麦、欧洲央行、瑞士和日本等多个国家或地区的央行实施了负利率政策,这些政策主要针对的是商业银行在央行的存款利率,大部分并未传导至个人存款利率。

时任人民银行金融研究所所长的孙国峰与何晓贝在 2018 年发布的央行工作论文《存款利率负下限与负利率传导机制》中提出,在一个利率可以有效穿破零利率空间的银行体系中,央行可以实施明显低于零的负利率政策以应对通缩型衰退。

在央行发行CBDC后,在需要时可以将数字货币利率设为负值,未来数字货币替代现金将从机制上解决居民提取现金对负利率政策的制约问题;央行数字货币有利于负利率政策的实施,因此应加快推动央行数字货币的发展。中国人民银行副行长范一飞和央行货币研究所所长穆长春也提出,为央行实施负利率政策创造条件。

当然,对于发达国家和欠发达国家来说,CBDC所起到的作用也有所不同。但显然,新兴经济体可以从中获益更多,其中央银行可能会从分布式账本技术的实施中获得最大的收益,因为现有的财务流程和技术系统尚未高效或根深蒂固,还可以通过实施CBDC实现更大的金融包容。

在金融基础设施欠发达的国家,CBDC的优势将更加明显,CBDC的推出有助于提高金融支付系统的效率,提高金融普惠。对于受到国内通货膨胀、国际制裁等严重影响国内经济稳定的国家来说,发行CBDC是寻求破局的一种尝试。

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